不必过分担忧经济下滑

不必过分担忧经济下滑

11月PMI跌破50让人们感受到经济的阵阵凉意，而近期公布的经济数据也证实当前经济进入较快下滑阶段，但考虑到当前稳增长的措施逐渐发力以及国内较强的经济内生增长动能，目前的经济下滑陷入长期硬着陆局面的可能性很小。　　尽管明年上半年GDP单季增速有跌破“8”的风险，但经济陷入类似2009年上半年那样明显硬着陆的风险依然较小。比如，明年上半年投资增长虽然会遇到很大压力，但也有很多有利于投资增长的因素聚集。　　第一，明年是实施“十二五”规划的第二年，也是各类投资规划集中实施的时期。从历史经验来看，换届效应叠加规划效应，容易使得该年投资增速通常比上年要高，因此明年各地扩大投资的冲动仍会较大。　　第二，房地产投资增速不会长期拖累投资增速。这是因为当前房地产市场调整更多是政策驱动，而不是内生因素驱动。如根据房屋刚性需求下滑通常落后于出生人口下滑25年后的规律，“十二五”期间房地产刚性需求仍会较旺，一直到2016年后房屋需求才会下滑。因此只要政策有所放松，房地产景气度会较快复苏，从而带来房地产投资的增长。我们预计，明年地方政府面临巨大的现实债务压力，考虑到房地产价格回落的目标已基本实现，下半年有可能对地方政府的一些限购松绑政策给予默许，这也将带来明年三季度后房地产销售增速的企稳。　　由于房地产新开工面积今年9月后增速出现了大幅度回落，届时代表房地产供给的竣工面积增速也将大幅减小，房地产市场供需关系也将得到改善，从而有利于房地产投资增速三季度后的恢复。而另一个有望支撑房地产投资增速的关键因素是明年保障房投资增速的加快。保障房建设周期在2年—2年半之间，今年保障房开工方面的投资最多占全部保障房建设完成所需资金的30%，明年才是保障房建设投资的高峰期，投资占比将约50%，明年保障房保守估计也有800万套开工。由此估计，明年保障房实际投资量将比今年高出30%左右，由此带动房地产投资增速6个百分点。　　第三，政治局会议指出，要更加有预见性地加强和改善宏观调控，准确把握好调控的力度、节奏、重点，并根据形势的变化及时作出预调、微调，解决经济运行中的突出矛盾。这表明随着明年上半年经济下滑的加快，稳增长措施的力度将会逐渐增大，而它们将对稳定投资增速具有十分积极的作用。如基建投资方面，今年诸多领域的投资增速都保持低位，如中央项目投资增速今年1-11月仅为-9.5%，铁路运输投资增速1-11月仅有-19%。明年在政府保障在建续建项目建设，有序推进“十二五”规划确定的重大项目的背景下，基建投资增速很有可能在政府反周期的政策力量推动下回升。　　第四，虽然经济下滑会削弱制造业投资的热情，但明年也有很多积极因素支撑制造业投资。如明年货币供应量和贷款增速都会比较平稳，而由于对信贷资金需求量较大的房地产投资增速的回落会减弱货币和信贷需求，制造业有望获得比今年更宽松的资金环境。此外，明年通胀水平将会明显回落，这也将显著降低国内原材料价格上涨压力，从而有利于制造业投资成本的降低。更重要的是，近期中央各部委先后出台了一系列关于节能环保、电子认证服务业等行业的指导意见和产业规划，预计还将陆续出台围绕着战略新兴产业的24个子规划，这些规划都会从财税、金融方面给予这些产业特殊的优惠，由此刺激这些制造业部门的投资增速。　　再如明年出口增速陷入类似2009年那样大滑坡的可能性也很小。当前虽然欧洲经济有陷入衰退的风险，但美国经济仍保持着稳步复苏，由此也使得我国出口对美增速四季度以来保持持续上升的态势，增速从7月的9.5%回升至11月的16.9%。考虑到美国就业率状况仍在持续改善过程中，明年只要欧洲不出现金融系统崩溃风险，美国经济将不会有大的问题。而金融系统崩溃的可能性在当前欧盟各国已决定短期强化金融救助力度、中长期强化财政纪律的情况下是比较小的。　　更重要的是，明年消费增速对于经济增长贡献将会更加突出。虽然明年经济和企业盈利下滑会影响居民就业，人们的消费热情也可能受到影响，但考虑到以下因素，消费仍有望保持平稳增长。　　一是通胀回落后有利于增强人们的实际购买能力，实际消费增速通常也会提高，如11月的消费实际增速已达12.8%，已相对于前3个月逐渐回升；二是汽车消费有望恢复增长。我国近10年汽车消费的平均增速为24%，考虑到我国汽车人均保有量水平仍较低，汽车消费高增长的周期仍有望延续，因此汽车消费经过今年的调整，消化完前两年过度刺激的增长压力之后，明年二季度有望开始新一轮的恢复性增长，增速大约为10%左右，而这将带动社会消费品零售总额比今年多增0.5个百分点。因此，明年消费增速仍将稳定在17%左右，而考虑到价格因素，实际增速很可能比今年提高2个百分点。　　综合考虑，明年上半年我国经济增速会受到冲击，而下半年后受益于系列稳增长措施带动的投资需求企稳，以及随之产生的企业补库存动力，经济增速有望企稳回升，全年GDP增速将有望在8.3%左右，低于“8%”的可能性很小。

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